💰 Estudo de Ativos - Kaspi.kz (KSPI)

Por Alexandre Palazzo, em 12/02/2025

Resumo:

1. A Kaspi.kz é uma fintech do Cazaquistão, fundada em 2011, que oferece pagamentos digitais, marketplace e serviços bancários por meio de um "Super App".

2. A empresa cresceu rapidamente e foi listada na Bolsa de Londres em 2020, avaliada em US$ 6,5 bilhões, abrindo oportunidades para investidores globais. Hoje está presente também nos EUA, sob o ticker KSPI (uma ADR).

3. A liderança de mercado, o crescimento financeiro sólido, a adoção de pagamentos digitais e potencial de expansão regional são atrativos para investidores. Mas o maior deles para mim é o dividendo alto e crescente, assim como o fluxo de caixa. Ambos tem perspectivas muito boas para os próximos anos.

4. Os principais riscos envolvem instabilidade política (tanto no Cazaquistão quanto na Rússia, que faz fronteira com o país ao Norte), volatilidade cambial e dependência do mercado cazaque. O país é conhecido pela corrupção generalizada e muito dinheiro da máfia russa foi lavado ali. Mas as coisas nesse sentido tem melhorado nos últimos anos e um potencial fim na Guerra da Ucrânia tende a acalmar ainda mais as coisas na região.

5. Minha entrada no papel coincide com um momento técnico favorável. Os gráficos mostram uma virada de tendência depois de longa baixa. Caso se confirme e haja rompimento da LTB vou aumentar minha posição na empresa.

   
   

Logo da Kaspi.kz

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A empresa:

A Kaspi.kz é uma fintech cazaque que tem se destacado no cenário financeiro global, especialmente após sua bem-sucedida oferta pública inicial (IPO) na Bolsa de Valores de Londres em outubro de 2020. A empresa oferece uma ampla gama de serviços financeiros e de comércio eletrônico por meio de seu "Super App", tornando-se parte integrante da vida diária de milhões de cazaques.

Fundada em 2011, a Kaspi.kz iniciou suas operações como uma solução de pagamentos de contas e carteira eletrônica. Em 2014, expandiu seus serviços ao lançar uma plataforma de marketplace para comerciantes e oferecer financiamento ao consumidor online. Três anos depois, em 2017, a empresa introduziu um aplicativo móvel que permitia transferências de pessoa para pessoa, seja por cartão ou número de telefone. Durante a pandemia de Covid-19, a Kaspi.kz desempenhou um papel crucial na distribuição de auxílios governamentais, facilitando pagamentos online para milhões de cidadãos. Se compararmos com empresas ocidentais, ela é uma mistura de Mercado Livre, Paypal, American Express e Nubank.

O Eco-sistema completo da KSPI

Gestores Atuais:

A liderança da Kaspi.kz é composta por duas figuras proeminentes no setor financeiro do país: Vyacheslav Kim, co-fundador e presidente da empresa, possui uma participação significativa na Kaspi.kz, avaliada em mais de US$ 2,5 bilhões após o IPO (Gostamos de “skin in the game” por parte dos diretores.); e Lomtadze, co-fundador e CEO que tem uma participação avaliada em mais de US$ 2 bilhões (de novo, se a empresa vai bem, o diretor vai bem).

Potencial de Crescimento:

Em 2019, a KSPI detinha 32% do mercado de empréstimos ao consumidor no Cazaquistão e, em junho de 2020, processou 66% do volume total de pagamentos no país. O ponto de partida dela já é fantástico, mesmo sendo desconhecida no Ocidente não estamos falando de nenhuma small cap ou empresa que precise de subsídios para sobreviver. Nos 5 anos seguintes, o lucro da empresa teve um crescimento médio anual de 33%. É coisa pra caramba, digna de empresas de crescimento como Netflix, Booking e Nvidia.

No terceiro trimestre de 2024 tivemos uma receita consolidada de ₸650 bilhões (1.29 bi de dólares na cotação do dia em que publico esse post), representando um crescimento de 28% em relação ao mesmo período do ano anterior. O lucro líquido consolidado atingiu ₸274 bilhões (US$0.54 bi), um aumento de 18% na mesma comparação.

A listagem na Bolsa de Valores de Londres em 2020 foi um marco significativo, avaliando a empresa em US$ 6,5 bilhões - e elevando a KSPI ao nível de uma mid-cap por padrões americanos. Essa listagem não apenas elevou o perfil da Kaspi internacionalmente, mas também abriu oportunidades para investidores globais participarem de seu crescimento.

Receitas desde 2017. Fonte: Tradingview

Oportunidade para Investidores Brasileiros:

Embora o papel não esteja listado diretamente nas bolsas norte-americanas, investidores brasileiros com conta em corretoras como Avenue, XP e BTG podem - como eu fiz - comprar a ADR (American Depository Receipt, ou certificado equivalente à ação na London Stock Exchange) do papel. A diversificação geográfica pode ser uma estratégia interessante para aqueles que buscam exposição a mercados emergentes dinâmicos como o do Cazaquistão. Eu sempre estou de olho nas boas empresas de mercados emergentes - normalmente os fundos de índice de bolsa de países como Vietnam, Nigéria e outros países sub-desenvolvidos pegam muito “lixo” junto com as boas empresas e não concentram o dinheiro naquilo que realmente importa. Por isso dou tanta importância ao stock-picking.

Dividendos altos, crescentes e seguros:

Dividendos são uma parte essencial da carteira do investidor de meia-idade que deseja viver de renda passiva. O dividend yield de KSPI de 8% foi o que me atraiu para o papel em primeiro lugar.

Dividend Yield, Dividend per Share e Payout Ratio. Fonte: Tradingview

O payout ratio do último ano publicado (comparação entre dividendo pago por ação e lucro por ação) foi alto, como vemos na tabela acima. Então, por que eu considero que o dividendo da Kaspi é seguro? Porque, em primeiro lugar, a empresa tem pricing power. Com uma base grande de clientes, ela pode cobrar taxas mais altas dos comerciantes - eles terão de pagar. Da mesma forma, uma taxa pequena sobre as atividades dos clientes pode subir bastante sem que eles sintam no bolso. Depois, o fluxo de caixa sobe mais rápido (25% ao ano) do que o pagamento de dividendos (15% ao ano), logo esse payout ratio deve cair ao longo do tempo. O ideal é que fique abaixo de 50%. Por último, a margem líquida da empresa está em 41%! Ela pode escalar as suas operações sem aumentar quase nada o seu custo oporacional, logo podemos ver essa margem ainda maior no futuro.

Além dos dividendos:

Outros motivos que, apesar de complementares, somados colocam a empresa como um dos meus focos de compra para o ano de 2025, são:

• Liderança de Mercado: A Kaspi.kz é a principal fintech do Cazaquistão, com uma base de usuários significativa. Gosto de empresas monopolistas, com grandes barreiras de entrada para concorrentes.

• Modelo de Negócio Integrado: O "Super App" oferece múltiplos serviços, aumentando o engajamento do usuário. Quanto mais opções no menu do cliente, mais tempo ele fica engajado no aplicativo. É uma forma inteligente de “prender” as pessoas até que elas consumam alguma coisa.

• Expansão do Comércio Eletrônico: A plataforma de marketplace está bem posicionada para capitalizar o aumento das compras online. O que aconteceu no resto do mundo tem tudo para acontecer nos países menos desenvolvidos.

• Isolamento geográfico: O país distante dos concorrentes ocidentais e chineses permite que a empresa domine cada vez mais esse mercado e se “blinde” de gigantes como Paypal.

• Gestão: Liderança com histórico comprovado no setor financeiro e alto comprometimento do seu patrimônio em ações da própria empresa. Skin in the game.

• Participação de Mercado de Crédito: Detém uma parcela considerável do mercado de empréstimos ao consumidor. De novo, liderança protege contra a concorrência.

• Resiliência Durante a Pandemia: a empresa desempenhou um papel crucial durante a crise da Covid-19, fortalecendo sua reputação. Numa época em que várias empresas encolheram, quebraram ou se endividaram profundamente, KSPI prosperou.

• Potencial de Expansão Regional: Possibilidade de expandir para mercados vizinhos na Ásia Central. São países relativamente pobres, mas a KSPI não depende das vendas serem de produtos caros. Qualquer transação gera lucro.

O Bear Case - riscos ou motivos para não comprar:

Se não tivermos noção do que pode dar errado, não podemos entrar em um negócio. Logo, tomei nota dos principais riscos que a empresa oferece ao investidor:

• Risco Político: O Cazaquistão possui um ambiente político que pode apresentar incertezas para investidores estrangeiros. É um país com altos índices de corrupção e de presença da máfia russa. Eventuais sanções à Rússia podem respingar no Cazaquistão. Mas este cenário tem se afastado aos poucos, na medida em que os EUA buscam um acordo que encerre a guerra na Ucrânia. Na mesma direção, os índices de corrupção tem melhorado aos poucos. É um risco, portanto, em declínio.

• Dependência do Mercado Local: A maior parte das operações está concentrada no Cazaquistão, limitando a diversificação geográfica. Não veremos o “Super App” em celulares brasileiros, americanos ou europeus.

• Volatilidade Cambial: Como a receita da Kaspi.kz é gerada principalmente na moeda local (tenge cazaque), variações cambiais podem afetar a rentabilidade para investidores estrangeiros.

• Regulação e Controle Estatal: como acontece com toda empresa líder em seu mercado, ela pode sofrer com mudanças regulatórias. O governo pode impor novas regras que impactem a operação da empresa, seja para mexer no setor financeiro como um todo ou para deter o monopólio que a KSPI está alcançando.

Análise técnica:

Gráfico de candles diários da KSPI. Fonte: Tradingview

Acima, vemos o gráfico diário de KSPI desde o lançamento da ADR no mercado americano. O que notamos? Primeiro, um suporte tocado duas vezes nos US$86.13, que marca a “mínima histórica” do papel. No recuo que o papel faz para o segundo toque nesse suporte, há uma divergência do preço, que faz fundos cada vez mais baixos, para o indicador RSI ou IFR, o índice de força relativa, que faz fundos cada vez mais altos. Essa divergência altista indica uma virada na tendência primária da ação. A virada só acontece de fato quando rompermos a linha pontilhada branca. Apesar da compra não ter acontecido hoje (não publicamos operações em tempo real no blog), por muito pouco não vimos no último candle, de hoje, rompendo justamente essa linha. É algo que imagino que vá acontecer em breve e, uma vez rompida, permite até mais uma entrada no papel.

A partir do rompimento, para onde vai o preço? Tomando por base uma regressão de Fibonacci (barra grande colorida), estimamos os pontos de resistência dentro da nova tendência de alta. Não há garantias de que as linhas de Fibo sejam sempre eficientes, mas a coincidência dessas linhas coloridas com antigos topos e fundos de KSPI me fazem crer que temos uma estimativa confiável de alta conforme as setas em ciano para os próximos meses. Minha entrada, porém, foi como investidor e não trader. Enquanto os fundamentos se mantiverem e o fundo duplo em US$86,00 não for perdido, mantenho minha posição e não olho mais o gráfico.

Conclusão:

A Kaspi.kz tem se consolidado como uma das fintechs mais promissoras de mercados emergentes, oferecendo um modelo de negócios bem estruturado, um eco-sistema interessante, crescimento sólido em receita e base de clientes. No entanto, como qualquer investimento, a Kaspi.kz apresenta riscos, incluindo exposição a um mercado menos previsível e até desconhecido para a grande maioria dos meus compatriotas. Eu confesso que fui buscar essa ação longe dos radares, dos mercados habituais… de tudo! 😁

Globo com destaque ao Cazaquistão. Fonte: Wikipedia.

Disclaimer:

Este artigo (assim como todos os outros materiais do Monge Investidor) não constitui recomendação de investimento. O autor possui ações da Kaspi.kz em sua carteira proprietária, o que pode representar um viés na análise. Investir em ações, especialmente em mercados emergentes, envolve riscos, incluindo a possibilidade de perda total do capital investido. Resultados passados não garantem retornos futuros. Se você não é um investidor ou trader experiente, consulte um profissional de investimentos antes de tomar qualquer decisão financeira.